中央文化企业国有资产监督管理领导小组办公室

　　近年来，中国逐渐成为全球最受瞩目的艺术品交易市场之一。目前，中国占全球艺术品销售额的比重已超过美国，成为世界第一大艺术品市场。中国艺术品市场也正从收藏型迅速转向投资型。

　　随着国内艺术品投资的热潮涌动，除传统的画廊、拍卖公司等交易形式外，艺术品交易市场开始建立，成为高收入者、小众群体的投资平台。为了降低高端艺术品的投资门槛，为普通投资者投资艺术品拓展渠道，国内一些文化艺术品交易所开始进行探索，其中最具代表性、最有争议的是天津文化艺术品交易所[1]（以下简称天津文交所）。天津文交所2011年初上市画家白庚延的作品《黄河咆哮》拉开了艺术品份额化交易[2]的大幕，并上演了上市首日涨幅100%、短短两个多月价格上涨19倍，市值破亿元的暴涨神话。艺术品份额化交易的火爆行情，也使得国内其他文交所纷纷效仿。

　　然而，艺术品份额化交易并没有按照投资人的期望一路暴涨，天津文交所自首批艺术品份额上市的半年时间内，推出的10只“艺术品股票”都上演了一场暴涨暴跌的“过山车”闹剧，一个月间蒸发了1亿元市值，其中《黄河咆哮》从最风光的单价18.7元跌至2元。此外，天津文交所的交易规则也备受质疑，在该所网站上有关艺术品价格涨跌幅更改的公告就达7次，涨跌幅比例一改再改；数次改变开户制度，4次推迟开户公告，多次以临时、技术性、特殊原因停牌。而艺术品份额退出交易年限也存在第一批未规定、第二批规定10年的混乱状况。

　　由于天津文交所艺术品份额化交易出现的一系列问题，引起了社会广泛关注。为防范金融风险，规范市场秩序，维护社会稳定，2011年11月，国务院下发了《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38 号），对包括文化艺术品交易场所在内的各类交易场所进行了规范，规定艺术品交易场所不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，从而叫停了艺术品份额化交易。 一、艺术品份额化交易存在的问题

　　目前，艺术品份额化交易虽然被叫停，但对其存在的问题有必要进行分析，为今后艺术品的规范交易提供借鉴。文交所艺术品份额化交易存在的主要问题，体现在交易性质、交易方式、获利基础和退出机制等方面。

　　（一）与资产证券化相混淆。文交所的艺术品份额化交易，实际上是物权的可分割交易，这种分割方式结合连续交易，使其产生了类资产证券化的效果，但艺术品份额化与资产证券化在基础资产类别、发行人与投资者关系、风险隔离等方面存在明显的区别（见附表）。因此，艺术品份额化只是类证券化的交易行为，而非严格意义上的资产证券化。

　　（二）发行与交易方式不合理。艺术品份额化交易中，投资者的盲目跟风，资金对艺术品爆炒，价格远远偏离估值，如此交易艺术品完全违背了艺术品的市场规律，加大了风险。产生问题的关键是在发行与交易设计中，交易品被单一化和固定化，没有形成一定数量规模的艺术品组合，供给量被人为的锁定，导致供求关系扭曲。

　　（三）缺乏稳定的未来获利基础。企业发行股票是以企业利润作为股票价值的基础和保障，而艺术品“股票”投资者没有稳定的利润作为价值基础。目前解决艺术品投资期收益的途径不多，有出租收费、有偿展览、复制品出售等方式，但收益甚微。艺术品价值随着时间的推移有一个自然增长率，但是，未来获利很难客观衡量，无法支撑暴炒所形成的高投资成本。

　　（四）退市机制可行性低。上市艺术品的退市机制中，关于要约收购的交易规则，缺乏可操作性。由于零散资金的进入使份额分散化，加大了要约收购的难度和成本，出现价格一再炒高却难以变现的问题，使退市机制形同虚设。

　　二、艺术品份额化交易问题的成因分析

　　艺术品份额化作为艺术品金融化的探索，存在诸多问题，一方面反映出我国艺术品交易方式比较单一，缺乏多样化、规范化的投资渠道。另一方面，监管制度缺失、艺术品质量不高、投资观念落后和人才缺乏也是导致出现问题的重要原因。

　　（一）监管和法律制度的缺失。在艺术品份额化交易的监管方面，文交所缺乏明确的监管部门，各项交易活动处于自律阶段，从交易规则制定到艺术品份额定价，全由文交所自行负责，这样势必会出现操纵交易、变动交易规则、损害投资者利益的问题。现阶段，我国尚未出台规范艺术品交易的专门法规，也使得艺术品份额化交易处于一种无法可依的境地。

　　（二）上市交易艺术品质量难以保证。首先，如果对艺术品的质量控制不好，就会脱离艺术品真实的价值基础，转为去炒艺术品的金融衍生品，导致交易风险和泡沫都很高。其次，目前还没有建立艺术品交易的鉴定和评估体系，缺乏独立、权威、严格的鉴定和价值评估。

　　（三）艺术品投资者的投资观念落后。在当前艺术品投资市场中，许多投资者报着一夜暴富的心态，缺乏对艺术品自身价值规律的认识和了解，盲目追涨，漠视投资风险，导致跟风投资。有些媒体和交易机构没有正确引导投资者的观念，加大了投资的风险。

　　（四）缺乏高级专业人才。艺术品金融化涉及诸多领域，是一项技术性强、专业化程度高、程序复杂的融资工具，涉及金融、证券、艺术品赏鉴、价值评估、税务等专业。艺术品金融化需要可以熟练操作并实施有效监管的高级专业人才。但是，目前对艺术品金融化理论尚在摸索中，造成专业性人才缺乏，无法从专业上保障艺术品交易的规范。

　　三、规范我国文化艺术品交易的建议

　　为规范文化艺术品的交易，促进我国文化艺术品交易市场的健康、有序发展，需要在借鉴国外做法的基础上，进一步规范交易方式、加强监管，并加快培养相关的专业人才。

　　（一）借鉴国际艺术品市场的做法。国外的艺术品市场发展历时长、成熟早，以艺术品作为理财手段的方式多种多样。其中，艺术品投资基金[3]作为一种较新的理财方式，成为当今国际艺术品市场上投资所采取的主流形式。可以借鉴国外艺术品投资基金的做法，拓展艺术品投资的渠道。在对艺术品投资基金的管理过程中，需要明确投资者的范围，以及基金的锁定期和交易方式。

　　（二）规范艺术品交易方式。在艺术品交易过程中，“拆分不等额、交易不连续、数量不超额”，将会成为下一步艺术品金融化交易的前提条件。同时，通过制定具体的制度规范，对艺术品金融化交易的标的、方式、交易程序和退出机制等进行规范，使艺术品金融化交易纳入到法制的轨道。

　　（三）加强对艺术品交易的监管。要加强艺术品交易的监管，避免监管缺位。完善监管体制，明确监管主体和监管内容，保证艺术品标的本身及其金融化产品的合规性，将艺术品投资市场及其参与者纳入监管体系之中，防范恶意炒作和扰乱市场秩序的行为，维护投资者的利益。加强监管机构之间的协调，形成发展艺术品金融化良好的外部环境。建立与证券法相一致的披露义务人责任制度。完善独立、权威的鉴定评估体系。

　　（四）加快培养专业艺术品投资人才。艺术品交易市场高技术门槛的现实并不会轻易改变，而金融业也是一个极具专业性和技术性的领域，因此要建设艺术品交易市场，规范艺术品金融化交易的开展，就必须加快培养一批既具有艺术品赏鉴、评估能力又拥有金融等专业知识的技术人才。

　　附表：资产证券化与艺术品份额化比较